Estimación del flujo de caja libre

Para llegar a una valuación de Flujo de Caja Descontado (DCF), dividimos nuestro modelo en un período de pronóstico visible (típicamente de 3 a 5 años) y valor terminal. Valor Terminal El valor terminal se usa para valuar una empresa. El valor terminal existe más allá del período de pronóstico y supone una empresa en marcha para la empresa. período. Ambos segmentos del modelo requieren estimar el flujo de efectivo libre Fórmula del flujo de efectivo libre (FCF) La fórmula FCF = Efectivo de operaciones - Gastos de capital. FCF representa la cantidad de flujo de efectivo generado por una empresa después de deducir CapEx en el futuro.

¿Por qué flujos de caja descontados?

Nos interesa estimar el flujo de efectivo libre como el dinero que ingresa a la empresa, disponible para su uso, porque es la mejor medida del valor de una empresa. Las ganancias pueden manipularse en términos de ingresos Ingresos por ventas Los ingresos por ventas son los ingresos que recibe una empresa por sus ventas de bienes o la prestación de servicios. En contabilidad, los términos "ventas" e "ingresos" pueden usarse, y a menudo se usan indistintamente, para significar lo mismo. Los ingresos no necesariamente significan efectivo recibido. y el reconocimiento de costos y gran parte del trabajo de ajustes con la valoración de las compensaciones Manual de IB - Ajuste de las compensaciones Un objetivo o comparable a veces se enfrenta a situaciones especiales. En tales casos, es necesario hacer ajustes a ciertas métricas y / o al valor patrimonial o empresarial. Los ajustes a Comps son necesarios si hay inconsistencias importantes, como se enumera a continuación:Moneda, anualización LTM, pro forma, adquisiciones se gastan tratando de "limpiar" las ganancias. Utilidades retenidas La fórmula de utilidades retenidas representa todos los ingresos netos acumulados netos de todos los dividendos pagados a los accionistas. Las ganancias retenidas son parte del capital en el balance general y representan la parte de las ganancias de la empresa que no se distribuyen como dividendos a los accionistas, sino que se reservan para información de reinversión. En el final, "Las ganancias retenidas son parte del capital en el balance general y representan la parte de las ganancias de la empresa que no se distribuyen como dividendos a los accionistas, sino que se reservan para información de reinversión. En el final, "Las ganancias retenidas son parte del capital en el balance general y representan la parte de las ganancias de la empresa que no se distribuyen como dividendos a los accionistas, sino que se reservan para información de reinversión. En el final, "el efectivo es un hecho, la ganancia es una opinión ”(The Economist, 2 de agosto de 1997).

Estimación del flujo de caja libre

Estimación del flujo de efectivo libre: ¿Qué flujos de efectivo utilizamos?

Para propósitos de valuación, no queremos utilizar el flujo de efectivo operativo. A continuación, se proporciona un ejemplo de derivación de flujo de efectivo operativo para valoración:

Derivación de flujo de efectivo operativo

La derivación anterior considera la inversión requerida para mantener los flujos de efectivo existentes y respaldar los flujos de efectivo futuros.

FCF a empresa vs FCF a capital

El flujo de caja libre para la empresa (FCFF) es:

“La cantidad de efectivo que le queda a una empresa después de haber pagado todos sus gastos, pero antes de cualquier pago o recibo de intereses o dividendos, antes de cualquier pago a los proveedores de capital o de ellos, y ajustando el impuesto pagado a lo que habría sido si la empresa no tuviera efectivo ni deudas ".

Tenga en cuenta que una valoración de FCF que valora a toda la empresa (valor en firme) difiere de una que produce una valoración de acciones. El flujo de efectivo libre a capital (FCFE) crea una valoración de capital y es el reclamo de efectivo que se deja a los accionistas de capital después de que se pagan todos los gastos. Por el contrario, el flujo de efectivo libre para la empresa (FCFF) crea una valoración de la empresa y son los posibles reclamos en efectivo que quedan para todos los proveedores de financiamiento después de que se pagan todos los gastos. La principal diferencia entre FCFE y FCFF es el interés pagado (neto de impuestos) a los proveedores de financiación de deuda. FCFF está antes de intereses.

El siguiente es un desglose del cálculo para FCFF y FCFE:

Derivación de flujo de caja

Los impulsores de valor clave del flujo de caja libre

Para crear un flujo de caja previsto, necesitamos comprender cómo funciona una empresa. ¿Cómo crea valor una empresa? Para modelar correctamente, necesitamos comprender qué impulsa el crecimiento del efectivo.

Los impulsores clave de los flujos de efectivo libres son:

  1. Tasas de crecimiento de ventas
  2. Márgenes de EBITDA
  3. Tasas de impuestos en efectivo
  4. Inversión de capital fijo o gasto de capital
  5. Requisitos de capital de trabajo

El análisis examina cada uno de estos factores clave.

# 1 Tasas de crecimiento de ventas

Sin ventas, no hay negocio ni efectivo. Para analizar las tasas de crecimiento de las ventas, se debe analizar la actividad de ventas actual, la actividad de inversión reciente y los niveles de capital de trabajo para determinar si es posible un crecimiento futuro. Luego, las tasas de análisis de crecimiento deben ajustarse para:

  • Información de mercado
  • Consideraciones estratégicas Estrategia Guías de estrategia empresarial y empresarial. Lea todos los artículos y recursos de Finanzas sobre estrategia empresarial y corporativa, conceptos importantes para que los analistas financieros los incorporen en sus modelos y análisis financieros. Ventaja del pionero, 5 Fuerzas de Porter, FODA, ventaja competitiva, poder de negociación de los proveedores
  • Decisiones de política de precios
  • La economía
  • Competencia Ventaja competitiva Una ventaja competitiva es un atributo que permite a una empresa superar a sus competidores. Las ventajas competitivas permiten a una empresa lograr (y barreras de entrada)

# 2 Márgenes EBIT y EBITDA

Los márgenes reflejan qué parte de sus ganancias puede retener una empresa mientras realiza negocios. Tenga en cuenta que los márgenes dependerán de la industria, así como de las ventas que se realicen (bienes de alto beneficio versus bienes de bajo beneficio). Una empresa de maquinaria con altos costos fijos reportará diferentes márgenes y tasas de crecimiento de una pequeña puesta en marcha de tecnología. Los márgenes permiten que los modelos de valoración pasen de las previsiones de ventas a las cifras de beneficios.

# 3 Tasa de impuestos en efectivo

La tasa impositiva en efectivo es un factor clave, ya que afecta las pérdidas fiscales incurridas anteriormente y los impuestos diferidos. En el modelado, las tasas de impuestos en efectivo se controlan a través de EBIT o EBITA (tratando el cargo por depreciación como una aproximación a la deducción por depreciación fiscal permitida), con las tasas de impuestos en efectivo efectivas ajustadas para todos los demás ajustes fiscales.

# 4/5 Requisitos de capital fijo y de trabajo

Nuevamente, la principal diferencia entre el flujo de efectivo operativo y los flujos de efectivo a efectos de valoración es la inversión necesaria para mantener los flujos de efectivo existentes y respaldar los flujos de efectivo futuros. Capital de trabajo Fórmula del capital de trabajo La fórmula del capital de trabajo es el activo corriente menos el pasivo corriente. Es una medida de la liquidez a corto plazo de una empresa; lo que queda en los requisitos del balance respalda las operaciones y el crecimiento futuro. Para la mayoría de las empresas, las inversiones en capital de trabajo aumentan con las ventas. Los requisitos de capital fijo se pueden dividir en dos elementos:

  • Gastos de capital de mantenimiento: reemplazo de la base de capital existente
  • Gastos de capital de inversión: la inversión en nuevos activos para cumplir con las proyecciones de crecimiento previstas

La fuente del crecimiento a largo plazo es una inversión en gastos de capital. Cómo calcular el CapEx - Fórmula Esta guía muestra cómo calcular el CapEx derivando la fórmula del CapEx a partir del estado de resultados y el balance general para el análisis y modelado financiero. . Por lo tanto, un mayor gasto de capital debería reflejarse en un mayor crecimiento de las ventas en el corto y mediano plazo. A medida que la empresa se expande, los requisitos de capital de trabajo deberían expandirse en respuesta.

Calculando el valor terminal

Con el valor terminal Valor terminal El valor terminal se utiliza para valorar una empresa. El valor terminal existe más allá del período de pronóstico y supone una empresa en marcha para la empresa. , estamos estimando el período continuo de nuestro flujo de efectivo. El valor terminal se utiliza para no exagerar los flujos de efectivo previstos. Esto se debe a que el crecimiento empresarial normalmente se vuelve constante después de un período determinado. A menudo, el valor terminal se utiliza para calcular los flujos de efectivo que se extienden más allá de los 5 a 10 años.

Para calcular el valor terminal, uno debe:

  • Seleccione un método de cálculo de valor terminal
  • Estimar los parámetros relevantes para el cálculo del valor terminal.
  • Calcular el valor terminal
  • Descuento del valor terminal al valor presente

Los cálculos más utilizados para el valor terminal son el método DCF (perpetuidad del flujo de efectivo) y comparables de la empresa.

Estimación del flujo de efectivo libre: método DCF (método de perpetuidad del flujo de efectivo)

El método DCF para una valoración terminal de FCFF funciona bajo el supuesto de que al final del período de flujo de efectivo visible, el FCFF alcanzará el vencimiento y se comportará como una perpetuidad, como la valoración de acciones. Estas perpetuidades no pueden asumir ningún crecimiento. Un cálculo de perpetuidad del flujo de efectivo con valor terminal de DCF puede asumir un crecimiento del flujo de efectivo cero. Para una valoración de FCFF, implica dividir el FCFF del año terminal por WACC:

Valoración de FCFF Teminal

Dónde:

  • CF 11 - El flujo de efectivo en el período 11 (donde el año 10 es el último año del período de flujo de efectivo visible)
  • WACC: el costo de capital promedio ponderado

El método anterior es para una valoración DCF simple. Sin embargo, algunas empresas pueden argumentar que el crecimiento continuará después del período de pronóstico. Para estas empresas, utilizamos lo siguiente:

Valoración temporal del FCFF con crecimiento

Dónde:

  • CF 10 - El flujo de efectivo en el período 10 (donde el año 10 es el último año del período de flujo de efectivo visible)
  • G: la tasa de crecimiento a perpetuidad (expresada como% de edad)
  • WACC: el costo de capital promedio ponderado

Tenga en cuenta que esta fórmula se ejecuta a una tasa de crecimiento constante supuesta. Además, las previsiones de crecimiento a 5, 10 o 20 años en el futuro son muy propensas a errores.

Consideraciones clave al utilizar el método DCF (método de perpetuidad del flujo de efectivo)

Durante el análisis DCF, considere que:

  • El método DCF se basa en el flujo de efectivo estimado en el último año del período de pronóstico y, por lo tanto, debe tener confianza en las cifras y supuestos pronosticados.
  • La dependencia del cálculo del valor terminal como principal contribuyente a la valoración general se puede gestionar ampliando el período de previsión.
  • El crecimiento es fácil de exagerar: las empresas no crecerán al 8% a perpetuidad cuando el crecimiento del PIB sea del 2%

Metodología impulsora de valor

El problema con el método anterior es que no permite el crecimiento del gasto de capital ni cambios en el capital de trabajo. Para la mayoría de las valoraciones con una tasa de crecimiento del PIB en estado estable, esto no es crítico, pero a medida que se incorporan tasas de crecimiento más altas en el modelo, es probable que la valoración sea exagerada.

La fórmula del controlador de valor a continuación aborda el problema:

Metodología Value Driver

Dónde:

  • Valor terminal de TV El valor terminal se utiliza para valorar una empresa. El valor terminal existe más allá del período de pronóstico y supone una empresa en marcha para la empresa. - Valor terminal
  • EBIAT - Beneficio antes de intereses después de impuestos
  • g - La tasa de crecimiento
  • RONI - Retorno de nueva inversión
  • WACC WACC WACC es el costo promedio ponderado de capital de una empresa y representa su costo combinado de capital, incluidas las acciones y la deuda. La fórmula WACC es = (E / V x Re) + ((D / V x Rd) x (1-T)). Esta guía proporcionará una descripción general de qué es, por qué se usa, cómo calcularlo y también proporciona una calculadora WACC descargable: el costo promedio ponderado del capital

Método Comps para calcular el valor terminal

También podemos utilizar métricas de ganancias para pronosticar el valor terminal para la valoración de DCF. En una valoración de FCFF DCF, los mejores múltiplos para usar son los múltiplos del valor de la empresa (FV), ya que estos múltiplos darán un valor terminal para toda la empresa.

Usando un múltiplo apropiado

Para la valoración, las comparaciones ideales para utilizar son las de empresas con crecimiento empresarial y riesgos similares. Se cree que el mercado, en promedio, valora adecuadamente a las empresas. Múltiplos de comercio Los múltiplos de comercio son un tipo de métrica financiera que se utiliza en la valoración de una empresa. A la hora de valorar una empresa, todo el mundo confía en el método más popular de que a menudo se utilizan como una comparación con el valor terminal alcanzado a perpetuidad. Sin embargo, existen desacuerdos sobre la validez de las compensaciones en la valoración. Un problema clave con las comparaciones es que la tasa de crecimiento implícita no es un elemento transparente del cálculo del valor terminal, por lo que es fácil usar un múltiplo inapropiado que implica un crecimiento excesivo.

Respaldar la tasa de crecimiento implícita del múltiplo

"Revertir" la tasa de crecimiento implícita de un múltiplo puede ayudar a solucionar el problema del crecimiento excesivo:

Tasa de crecimiento implícita del múltiplo

Dónde:

  • TV: valor de terminal calculado utilizando un múltiplo
  • CF 10 - El flujo de efectivo en el período 10 (donde el año 10 es el último año del período de flujo de efectivo visible)
  • g - La tasa de crecimiento a perpetuidad (implícita)
  • WACC: el costo de capital promedio ponderado

Usando esta metodología, podemos determinar la tasa de crecimiento implícita en base a un múltiplo.

Recursos adicionales

Gracias por leer esta sección del libro de banca de inversión gratuito de Finanzas Manual de banca de inversión El libro de banca de inversión de Finance es gratuito y está disponible para que cualquiera lo descargue como PDF. Lea sobre contabilidad, valoración, modelos financieros, Excel y todas las habilidades necesarias para ser un analista de banca de inversión. Este manual tiene 466 páginas de instrucciones detalladas que todo nuevo empleado en un banco debe saber para tener éxito en la estimación del flujo de caja libre. Para seguir aprendiendo y avanzando en su carrera, los siguientes recursos serán útiles:

  • Guía de modelado financiero Guía gratuita de modelado financiero Esta guía de modelado financiero cubre consejos de Excel y mejores prácticas sobre supuestos, impulsores, pronósticos, vinculación de las tres declaraciones, análisis DCF, más
  • Pros y contras del análisis DCF Pros y contras del análisis DCF El análisis de flujo de caja descontado es una herramienta poderosa en el cinturón de un analista financiero. Sin embargo, existen muchas ventajas y desventajas importantes del análisis DCF para los analistas
  • Métodos de valoración Métodos de valoración Al valorar una empresa como empresa en funcionamiento, se utilizan tres métodos de valoración principales: análisis DCF, empresas comparables y transacciones precedentes. Estos métodos de valoración se utilizan en banca de inversión, investigación de acciones, capital privado, desarrollo corporativo, fusiones y adquisiciones, adquisiciones apalancadas y finanzas.
  • Múltiplos comerciales Los múltiplos comerciales Los múltiplos comerciales son un tipo de métrica financiera que se utiliza en la valoración de una empresa. Al valorar una empresa, todo el mundo confía en el método más popular de

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