La República Popular China es el destino más popular para la inversión de capital privado en Asia. El capital privado en China representa dos tercios del total de fondos de inversión recibidos en Asia.
El proceso de inversión en capital privado en China
El proceso de inversión en capital privado en China difiere dependiendo de si el fondo de capital privado es un fondo extraterritorial o un fondo en tierra:
- Fondos extraterritoriales : las sociedades de cartera extraterritoriales se denominan comúnmente empresas de "chip rojo" porque poseen activos directa o indirectamente en China. En este tipo de fondo de capital privado, un vehículo de propósito especial (SPV) adquiere o invierte en las acciones de la sociedad de cartera extraterritorial de la empresa objetivo. A menudo, el holding tiene una participación del 100% en una empresa intermediaria de Hong Kong (HK), que a su vez tiene una participación del 100% en una subsidiaria de la República Popular de China. La participación del 100% en la subsidiaria de la República Popular China toma la forma de una “empresa de propiedad totalmente extranjera” (WFOE). Se pretende que la sociedad de cartera offshore sea un vehículo de cotización en una OPI en el extranjero en el futuro. Los inversores de capital privado en una sociedad offshore se retiran después de la salida a bolsa de la sociedad matriz.
- Sin embargo, si la empresa objetivo es una entidad nacional china que no tiene una sociedad de cartera extraterritorial, como condición de cierre, los inversores de capital privado a menudo requieren que la empresa objetivo se reestructura en una estructura extraterritorial para que los inversores se conviertan en accionistas de una sociedad de cartera extraterritorial. Cabe señalar que las Disposiciones sobre la adquisición de empresas nacionales por inversores extranjeros (Circular 10) emitidas en 2006 dificultan la conversión de una empresa nacional de la República Popular China en una empresa extraterritorial. Los fundadores / propietarios de empresas nacionales chinas necesitan un asesoramiento experto para llevar a cabo el complicado y costoso proceso de reestructuración. Si el proceso de reestructuración no tiene éxito, los inversores extranjeros de capital privado tienen que invertir directamente en la empresa nacional de la República Popular China.Esto da como resultado una empresa conjunta chino-extranjera y una vez que la empresa conjunta chino-extranjera se convierte en una sociedad anónima, se vuelve elegible para cotizar en una de las bolsas de valores de China. Sin embargo, la aprobación de la OPI por parte de CSRC (Comisión Reguladora de Valores de China) lleva mucho tiempo. Por lo tanto, es difícil para los inversores de capital privado invertir en una empresa china nacional si quieren salir utilizando una oferta pública inicial en el extranjero.
- Cuándo se utilizan fondos extraterritoriales: el vehículo de cotización está estructurado como una sociedad de cartera extraterritorial cuando el fondo de capital privado tiene la intención de salir a través de una oferta pública inicial en el extranjero en el futuro, es decir, a través de una oferta pública inicial que cotiza en un mercado de valores fuera de la República Popular China. El vehículo de inversión extraterritorial se incorpora como una empresa en una jurisdicción extraterritorial (como las Islas Caimán).
- Fondos en tierra : en este tipo de fondo de capital privado, el fondo de capital privado invierte en una entidad corporativa nacional de la República Popular China en el país a través de una SPV en el extranjero. La empresa de capital privado se convierte así en accionista de la entidad corporativa en tierra en cuestión.
- Cuando se utilizan fondos en tierra: el vehículo de cotización se incorpora como una sociedad anónima en la República Popular China si los inversores de capital privado tienen la intención de salir cotizando la empresa objetivo en una bolsa de valores de la República Popular China.
Papel de los fundadores en el capital privado en China
Los incentivos de gestión y los mecanismos de obtención de beneficios son populares en las transacciones de PE en China. Además, los fundadores a menudo están obligados por contrato a no salir hasta la oferta pública inicial (OPI) o un evento desencadenante particular, como una fusión o adquisición. Al estructurar los términos del acuerdo, los inversores de capital privado en China a menudo se enfocan en las responsabilidades y roles de la gerencia y los fundadores. Se pone especial énfasis en la estructuración de incentivos para la dirección de la empresa y los fundadores porque son un factor clave en el éxito de una empresa en China.
Ventajas de invertir en capital privado en China
Invertir en China confiere las siguientes ventajas a los fondos de capital privado:
- Altos rendimientos: el mercado de capital privado chino ofrece un mayor rendimiento de la inversión (ROI) que la mayoría de las oportunidades de capital privado en los países occidentales.
- Capacidad para escalar el capital privado: dado el gran tamaño de la economía china, un fondo de capital privado, una vez establecido, tiene muchas oportunidades para expandir su negocio. Esto se ve facilitado aún más por la creciente riqueza de los consumidores chinos, las oportunidades creadas por "Made in China 2025" en el sector de fabricación y la convergencia de los canales de ventas en línea y fuera de línea en China.
- Aumento de las oportunidades de inversión : a medida que China continúa su transición hacia una economía de mercado, aumentará la actividad empresarial y la competencia. Esto dará como resultado que un número creciente de empresas alcancen el crecimiento, el tamaño y la calidad de gestión necesarios para ser elegibles para recibir financiación de fondos de capital privado. Además, a medida que el flujo de transacciones en la economía china continúa expandiéndose, incluso las empresas con un crecimiento más lento que el promedio se convertirán en posibles objetivos de capital privado. Por lo tanto, el conjunto de oportunidades de inversión aumentará para los fondos de capital privado.
- Mayor convertibilidad del yuan: la inclusión del yuan chino en la canasta de derechos especiales de giro (DEG) del Fondo Monetario Internacional ha mejorado la comerciabilidad y convertibilidad del RMB.
Desafíos a los que se enfrentan los fondos de capital privado en China
El capital privado en China se enfrenta a los siguientes desafíos:
- Dificultad creciente en la etapa de selección: La etapa de selección es cada vez más difícil para los fondos de capital privado extranjeros porque:
- Las buenas ofertas escasean en China; como resultado, los fundadores disfrutan de un mayor poder de negociación frente a los fondos de capital privado mientras negocian los términos de la transacción y la valoración de la empresa objetivo.
- Las valoraciones de las empresas siguen siendo muy superiores a la media.
- Riesgo de inversión: las empresas objetivo en el mercado chino se han sobrevalorado porque una gran cantidad de fondos de capital privado persiguen a una pequeña cantidad de empresas objetivo. Por tanto, debido a la sobrevaloración de las empresas objetivo, el riesgo de inversión está aumentando gradualmente en China.
- Se requiere una diligencia debida más estricta de lo habitual: Dada la falta de transparencia en la información proporcionada por el gobierno de la República Popular China, es difícil obtener datos confiables sobre la actividad económica del país y una empresa objetivo. Por lo tanto, la lista de verificación de debida diligencia convencional no es suficiente para investigar la solidez de las empresas en China. Los inversores extranjeros deben investigar la validez de los certificados comerciales de la empresa objetivo, los antecedentes familiares del fundador, evaluar su guanxi (es decir, un sistema de redes sociales influyentes que facilitan los negocios), considerar los escándalos en los que ha estado involucrado el fundador, y así y así sucesivamente.
- Problemas en el gobierno corporativo: En la etapa de la fase de estructuración, los inversionistas extranjeros y / o los nuevos miembros de la junta a menudo entran en conflicto con los miembros de la junta existentes debido a diferencias en el estilo / normas de gestión.
- Dificultades en la valoración de transacciones: los modelos occidentales de valoración se basan en datos precisos. Sin embargo, estas entradas a menudo no están disponibles en China porque muchas pequeñas empresas privadas chinas no tienen estados financieros auditados. Por lo tanto, la valoración en China a menudo se basa en el enfoque de 'valoración emocional', que a menudo es arbitrario y choca con el enfoque de números duros.
- Preocupaciones legales: los inversores extranjeros en PE a menudo se enfrentan a la oposición al cambio en la etapa de gestión. Además, las empresas objetivo a menudo no cumplen sus contratos y se ignoran las sanciones por no cumplirlos. Esto se debe a que un gran número de empresas chinas piensan que los contratos son negociables, incluso después de su ejecución. La aplicabilidad de los contratos se ve aún más problematizada por la falta de un ecosistema judicial (corporativo) fuerte en China.
- Incapacidad para salir: Existen muchas barreras para salir de las inversiones en PE en la República Popular China. Por lo tanto, es posible que la inversión extranjera quede atrapada en acuerdos de capital privado chinos. Las preocupaciones sobre el mismo están aumentando porque el valor y el número de salidas están disminuyendo. Además, el mecanismo de salida es más complicado en China que en Estados Unidos. Esto se debe a que las inversiones de PE en China tienen una participación minoritaria en lugar de una participación mayoritaria (como suele ser el caso en los EE. UU.). Esto reduce la flexibilidad de salida porque los inversores minoritarios tienen que negociar con los fundadores de la empresa objetivo para llegar a un acuerdo, a diferencia de los inversores mayoritarios que pueden impulsar la salida en la dirección deseada por ellos.
- Riesgo país: las decisiones regulatorias tomadas por el gobierno chino no solo toman en cuenta factores económicos y políticos, sino que también toman en cuenta factores culturales como el nacionalismo y el guanxi. Por lo tanto, existe mucha incertidumbre con respecto al proceso de aprobación regulatoria en China.
- Riesgo de tipo de cambio / riesgo de tipo de cambio : hasta 2005, el RMB estaba vinculado al USD y, por tanto, era relativamente estable. Sin embargo, en 2006 el gobierno chino cambió a un sistema de gestión del tipo de cambio flotante administrado. En resumen, se permite que el RMB flote dentro de un rango predeterminado. Si el RMB supera el rango establecido, el banco central chino interviene para estabilizar la moneda. El sistema de flotación administrada aumenta la volatilidad y, al mismo tiempo, no transmite la verdadera valoración de la moneda china. Además, a medida que se administra el tipo de cambio, significa que la moneda puede devaluarse o apreciarse sin previo aviso (como se vio en la devaluación de la moneda de 2015). Por tanto, los inversores extranjeros se enfrentan a un riesgo cambiario considerable al invertir en China.
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